[摘要] 央行发布第三季度货币政策报告称，央行下一阶段将继续实施稳健的货币政策，重点是“创造一个稳定的货币金融环境，促使市场主体形成合理和稳定的预期”。结合此前国务院总理李克强的讲话，市场人士普遍认为，下一阶段央行“稳健货币政策”保持中性偏紧的概率较大。
央行发布第三季度货币政策报告称，央行下一阶段将继续实施稳健的货币政策，重点是“创造一个稳定的货币金融环境，促使市场主体形成合理和稳定的预期”。结合此前国务院总理李克强的讲话，市场人士普遍认为，下一阶段央行“稳健货币政策”保持中性偏紧的概率较大。
前三季度“既不放松也不收紧银根”
央行此次货币政策报告在货币政策的表态方面，仍然是“稳健货币政策”的口径；但从央行报告和近期李克强总理的讲话看，这一口径虽然没有改变，但和以往多用利率和存款准备金率做调整的做法相比，今年的“稳健货币政策”从原来偏宽松，变为中性偏紧。
央行报告中首次用“既不放松也不收紧银根”这样的表述来描述今年以来的货币政策，即使6月份市场资金面一度紧张。
这一表述也见于李克强总理此前在工会第十六次代表大会上的讲话。据《工人日报》周一刊登的讲话全文显示，李克强总理指出，稳增长、保就业的“第二种选择，就是坚持不扩大赤字，既不放松也不收紧银根”。
从市场利率来看，今年以来利率中枢明显上升，9月质押式债券回购和同业拆借月加权平均利率分别为3.49%和3.47%。2012年这两个数字分别是3.01%和2.93%。
信达澳银基金认为，鉴于年内货币政策保持中性偏紧的概率较大，预计市场流动性将整体维持“紧平衡”格局。
货币政策稳定之下“精准发力”
稳健口径下的货币政策并非无为而治，在资金市场上今年以来反而显得跌宕起伏。
央行在货币政策报告中称，货币政策应坚持总量稳定、结构优化的要求。“保持定力，精准发力，增强调控的针对性、协调性”。
在公开市场操作上，这种特点较为明显。央行在今年6月末一反常态未如市场意料的在资金紧张的情况下注入流动性，随即市场利率飞涨，当时隔夜拆借利率一度超过两位数。交易员当时普遍认为，央行有意引导和警示商业银行的流动性预期和资产负债管理。
此次央行在货币政策报告中称，货币政策的“重点是创造一个稳定的货币金融环境，促使市场主体形成合理和稳定的预期，推动结构调整和转型升级”。
进入9月份之后，外汇占款快速增长，央行亦在公开市场上采取了连续净回笼资金的措施，明示市场流动性将不会过于宽松。
巴克莱首席中国经济学家常健此前认为，央行的操作可能意味着对资本流入的冲销，但随着人民币加速，这一举动可以看做是一个对流动性紧缩政策偏差的微调，央行政策轻微滑向货币紧缩，这表现了央行货币政策的立场。
央行表示，继续根据国际收支和流动性供需形势，合理运用公开市场操作、存款准备金率、再贷款、再贴现、常备借贷便利、短期流动性调节等工具组合，管理和调节好银行体系流动性，加强与市场和公众沟通，稳定预期，促进市场利率平稳运行。
流动性宽松中长期难复现
“稳健货币政策”可能将不只是今年四季度的主基调，这一货币政策选择可能也将延续到明年。
李克强总理在早先的讲话中称，“就货币来说，我们的广义货币供应量M2的余额3月末超过了100万亿元，已经是GDP的两倍了。换句话说，就是‘池子’里的货币已经很多了，再多发票子就有可能导致通货膨胀。大家（房价户型二手房租房）都知道，恶性通货膨胀，不仅干扰或者说破坏市场，而且会给人民生活带来巨大的副作用和压力，甚至造成人心惶惶。”这一表述明示了政府对货币刺激的谨慎态度。
除了谨慎的态度外，经济数据也为这种政策选择提供了一定的基础。今年三季度GDP增速回升、CPI指数上升，此外，10月份PMI指数等先行指标也进一步回升，创下2012年4月以来数据。
摩根大通中国首席经济学家朱海滨认为，这些数据显示10月份经济活动保持了强劲增长势头。经济学家普遍认为四季度GDP增速虽有放缓，但仍会在较高水平上。朱海滨认为，在短期经济活动势头强劲，政策焦点是结构性改革。
央行也在货币政策报告中表示，货币政策将“盘活存量、优化增量，支持经济结构调整和转型升级。”小微企业信贷、三农信贷、消费金融，以及国家重点在建续建项目、现代服务业、新兴产业和绿色环保等领域将获得进一步的信贷支持。而高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款将会进一步控制。
此外，央行认为，近期受经济回升推动，PPI降幅趋于收窄，加之有基数效应的影响，四季度CPI同比涨幅也可能上行，从而对通胀预期产生影响。
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